[债券新闻]军工上市公司债转股的管理创新(2)

    市场化债转股项目亮点

  第一个亮点为五大关键要素市场化,成为本轮市场化债转股的首例。

  2016年10月,国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》后,已经实施的债转股项目多为银行通过其关联方主导实施,资本市场参与度不够,规模较小,且多为明股实债。

  中国重工本次债转股项目五大关键要素全部实现市场化:一是市场化确定参与本次债转股的投资主体;二是市场化确定本次债转股方案设计和“两步走”实施路径;三是市场化谈判确定交易的价格与条件,投资机构自担风险、自享收益;四是市场化确认本次债转股的规模额度;五是实现投资者市场化的退出。从参与实施机构、方案设计、交易价格、转股规模、退出渠道等五大关键要素均切实符合相关政策要求,首次践行了国家本轮债转股所倡导的市场化、法制化精神,为国有企业降杠杆工作提供了借鉴。

  第二个亮点是多方参与、规模领先。

  参与本次市场化债转股的投资机构众多,共有8家投资者,投资总额达到218.68亿元,以投资总额计算是目前资本市场上现有案例中最大规模的市场化债转股。

  投资机构中,有以中国信达、中国东方为代表的金融资产管理公司,以国风投基金、结构调整基金、华宝投资为代表的国有资本投资运营公司,以中国人寿为代表的保险资产管理机构,以招商平安为代表的地方金融资产管理公司,以及私募股权投资基金——国华基金。不同类型的投资机构参与符合国家鼓励多类型实施机构参与开展市场化债转股的指导精神,同时也体现出投资机构对中国重工的未来发展前景充满信心。

  第三个亮点体现在首单军工央企市场化债转股。

  中国重工市场化债转股项目属于全国首单军工央企市场化债转股。中国重工旗下大船重工和武船重工均为重点保军企业,肩负着保障国家主要海洋军事装备建造的重要使命。但作为典型的军民融合型企业,受困于民船和海工市场的低迷,遇到了发展过程中的阶段性困难。本次市场化债转股在缺少可循前例的背景下,经多番统筹,创新性地将子公司债转股和上市公司发行股份购买资产相结合,既拓宽了国防建设资金的融资渠道,也为投资者提供了市场化的退出渠道,开创了军工央企市场化债转股的先河,为后续军工企业、国有企业的市场化债转股提供了思路。

    对后续市场化债转股工作的建议

  首先,建议优化退出渠道。

  在通过资本市场退出市场化债转股方面,建议在结合上市公司平台共同实施的债转股方案中,缩短有关监管机构行政许可审批流程,并在审核政策上给予倾斜和支持。这样便于设置通畅的股权退出渠道,增强退出的确定性,从而减少操作风险进而降低市场资金对收益率的要求。

  其次,建议配套债转股相关政策。

  债转股将减少企业直接利息支出,使得企业财务费用下降。由于利息支出具有一定的抵税作用,利息支出的减少将在短期导致企业所得税会相应增加。政府财税部门可考虑制定相关财政税收优惠政策,避免因债转股导致企业税赋额外增加,争取做到将债转股红利留在企业内部,促进实体经济良性循环发展。

  最后,建议提高实施机构的有效参与,充实债转股资金来源。

  债转股实施机构类型多样,既有金融机构,也有非金融机构,适合的监管政策不一致,对于股权安全性、流动性、收益性的要求也有所不同,因此需要债转股的标的企业确实是有较好发展前景但遇到暂时困难的优质企业,且有明确的退出通道,必要时给予实施机构相应的政策支持,才能满足实施机构对于股权安全性、流动性、收益性的要求,提高参与市场化债转股的积极性。

  此外,本轮市场化债转股中,每家企业的资金需求从几十亿到上百亿元不等,全国市场规模将达到上万亿元。而实施机构的自有资金有限,满足实施债转股所需要的期限长、成本低的资金量不足,都将制约债转股的效果。因此,需要把解决实施市场化债转股的资金作为关键要点,通过建立政府引导基金、专项资金池、鼓励实施机构之间加强合作共筹资金等模式加以支持。

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